光大期货：11月11日有色金属日报

　　铜：美元强势 铜价回落

　　1、宏观。海外方面，美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，高于预期值53.8和前值为54.9，其中就业指数增长强劲。美联储在11月份议息会议上如期降息25个基点至4.5%-4.75%，放缓降息步伐符合市场预期。会议声明整体变化不大，但删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的表述，体现出美联储对未来政策不确定性的隐忧。CME利率观察工具显示，12月降息25bp的概率接近80%，不降息的概率由前一日的31%回落至20%。国内方面，国内化债信心较为坚决，或继续提振市场情绪。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但四季度粗铜检修力度较大，或缓解部分焦虑，市场关注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%。四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71% 。库存方面来看，截止11月8日全球铜显性库存较上周（1日）统计下降1.5万吨至60.5万吨，其中LME库存增加1025吨至272400吨；Comex库存下降216吨至88802吨；国内国内精炼铜社会库存较上周下降1.73万吨至21.96万吨，保税区库存增加0.18万吨至5.67万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水表现来看略显坚挺，表明此时下游并无恐慌态势，反而从社会库存表现来看，存在顺势补库的动作。

　　3、观点。美联储议息会议和美国大选均尘埃落定，从金融市场反馈来看，美元指数、美债和美股走强，黄金和铜出现回落，显示市场再定价特朗普胜选。从上一届特朗普执行期间金价表现来看，铜价先涨后落，特别是在2018年之后，主因其逆全球化表现对全球经济形成负面影响，影响对铜需求的预判。另外，特朗普从胜选到上任期间，调和俄乌以及中东的地缘政治可能先行，这里面的关注点，一是供应链威胁减弱，二是灾后重建预期，好坏参半。另外，随着海外宏观风险事件逐步落地，铜价关注焦点可能逐渐回到国内稳增长，市场或依然偏乐观判断。因此对于铜价，我们并不悲观，维系11月先抑后扬的判断，但价格高点或受制于淡季预期。

　　镍&不锈钢：关注印尼新政变化

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持23.8美元/湿吨，红土镍矿1.6%下跌1美元/湿吨至48.2美元/湿吨，印尼镍矿升贴水下跌至17美元/湿吨；硫酸镍原材料周度现货价格小幅上涨，硫酸镍周度理论利润下降。11月预计一级镍产量环比增加2%至31217吨；11月预计国内镍铁产量环比增加1%至3.2万镍吨%；11月预计印尼MHP产量环比增加1%至3.23万镍吨、高冰镍产量环比增加10%至2.5万镍吨。

　　2、需求：不锈钢产业链，供给端，据Mysteel调研，2024年10月国内不锈钢冷轧量134.77万吨，环比减1.54%，同比减0.4%，产能利用率为73.3%，环比下降1.2个百分点；11月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为134.68万吨，预计环比减少0.07%，预计同比减少1.89%；库存端，周内89家社会库存环比减少1.9万吨至98.2万吨。新能源产业链， 11月预计三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降；三元材料周度库存环比减少270吨至14321吨，即期利润下降；终端，据乘联会初步统计，10月1-31日，乘用车新能源市场零售128.4万辆，同比增长67%，环比增长14%；批发139.9万辆，同比增长58%，环比增长14%。

　　3、库存：周内LME库存增加3516吨至150336吨；沪镍库存增加474吨至31216吨，社会库存增加162吨至37423吨，保税区库存维持3600吨。

　　4、观点：镍矿方面，周度镍矿内贸价格及溢价出现下调，但据铁合金在线，印尼未来镍矿定价政策将迎来大改革，hpm的定价基础将和 LME 镍脱钩，同时计划对镍矿征收税费，细则或将于11月公布，建议投资者紧密关注新政影响。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁市场挺价意愿较强，但周度价格较上周仍有小幅下跌，原料端相对偏强，同时尽管周度库存实现去化并降至100万吨以下水平，但整体市场需求仍较为疲软，成为拖累项。新能源产业链来看，原材料现货价格随LME价格反弹而小幅上涨，周度镍盐利润下降，尽管11月锂电产业链仍为旺季，但三元相对磷酸铁锂表现较为一般。尽管资源端趋松，一级镍持续放量，库存延续累库，但随着周内宏观情绪扰动，镍价表现偏强运行，后面来看，短期仍需关注宏观情绪变化，且从基本面来看，需要紧密关注印尼新政是否会推动价格重心上移。

　　氧化铝&电解铝：宏微分歧，谨慎追高

　　周内氧化铝期货震荡走强，8日主力收至5376元/吨，周度涨幅8%。沪铝震荡偏弱，8日主力收至20760元/吨，周度跌幅0.2%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调1.81%至83.6%，河南重污染对氧化铝厂限停焙烧影响仍在，周内贵州氧化铝厂出现焙烧炉检修。电解铝方面，河南及广西两家铝厂因环保或技改出现停产，总规模在10-15万吨左右。四川技改结束，云南暂不减产，新疆新增产能稳定放产。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.2%至63%。其中铝型材开工率下调0.9%至49.5%，铝板带开工率下调0.2%至70.6%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线缆开工率持稳在72%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东无锡下调110-260元/吨，包头上调50元/吨；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2711吨至6万吨；沪铝周度去库5527吨至26.94万吨；LME周度去库4300吨至73.44万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.3万吨至3万吨；铝锭周度去库3.4万吨至56.3万吨；铝棒周度去库0.71万吨至10.71万吨。

　　4、观点：近期氧化铝大厂投产但检修节奏频发，开工提升有限，下游原料库存持续下滑，北方铝厂冬储需求较高，今年储备量不足情况下，冬储时间有望提前，氧化铝向上驱动较强。近日河南出现减产动态但规模有限，其他地区高位放产。因北方运力不足铝锭维持去库，但下游订单已有明显减量。美国大选及降息落地、海外消息频出，国内公布增量财政政策，宏观影响仍未结束，叠加氧化铝上行及品种间套利空间的底部逻辑，综合支撑铝价偏强运行。基本面与宏观情绪仍有分歧，铝价存在反复可能，仍需谨慎追高。

　　锌：月差扩至有交仓利润 关注下周交仓量级

　　一、供应：

　　上周锌矿加工费环比持平，国内锌矿库存维持低位，矿供应依然紧张，据SMM调研，2024年10月SMM中国精炼锌产量环比增加1.78%，同比下降15.95%，1-10月国内精炼锌产量累计516.5万吨，累计同比下降5.27%。预计11月国内精炼锌产量49.51万吨，环比下降2.56%，整体来看冶炼亏损继续抑制冶炼提产意愿。

　　二、需求：

　　北方供暖季陆续开始，环保导致镀锌企业限产将成为常态，同时镀锌进入传统淡季，预计镀锌开工率将逐步走低。压铸锌合金订单低迷，部分冶炼企业主动减少合金产量，预计总体行业开工率将继续走低。

　　三、库存：

　　SMM七地社会库存周环比+0.41万吨至12.18万吨，同比+29.93%；上期所库存周环比-0.20万吨至7.81万吨，同比+145.01%； LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。

　　四、策略观点：

　　国内月差11-12月扩大至现货有交仓利润，并且考虑高价下游拿货情绪不佳，预计下周交仓锌锭量较大。但考虑到国内供应仍短缺，即使上行缺乏动力但当前下游原料库存较低，若锌价大幅走低后或带动下游补库，锌在低库存情况下持续做空风险很大，价格维持震荡观点。比价当前依旧处在精锌进口窗口关闭，国内仍需进口弥补缺口，内外反套仍有空间，但需谨慎评估外盘补保风险。

　　锡：加工费下调但库存累库 价格或维持震荡

　　一、供应：

　　据SMM，上周加工费小幅回落，国内40%锡矿加工费环比下调500元/金属吨至15，000元/金属吨，反应国内锡矿供应紧张程度加剧，后续关注国内锡冶炼企业是否会在11月开始检修减产。10月下旬缅甸佤邦前期未批复出口许可的部分锡矿开始流入国内，总进口量在5，000实物吨上下，后续两月进口量或将维持。

　　二、需求：

　　锡价围绕在26万震荡盘整，下游企业按需拿货，锡现货升水保持平稳。国内光伏需求环比好转较多，但近期海外主要半导体制造国出口和新订单指数环比有所转弱，单月数据凸点虽不能说明延续性，但后续需要持续关注。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比+237吨至10，018吨，同比+22.39%；上期所库存周环比+453吨至8，975吨，同比+53.08%；LME库存周环比-150吨至4，520吨，同比-39.73%。

　　四、策略观点：

　　虽然加工费有所下调，但尚未看到冶炼厂的大幅减产。明年存在缅甸矿复产预期，锡供应扰动逻辑开始消退。而需求海外电子订单走弱，国内需求表现一般，国内锡库存近期连续累库，总体而言锡基本面趋于转弱，短期关注11月冶炼是否会减产。当前交易脉络并不清晰，价格或将窄幅波动，等待进一步基本面指引。

　　工业硅：成本支撑，窄幅修复

　　周内工业硅期货震荡偏强，8日主力2412收于13130元/吨，周度涨幅1.39%。现货继续修复，百川参考均价为12047元/吨，周度上调57元/吨。其中不通氧553上调150元/吨至11600元/吨，通氧553上调50元/吨至11700元/吨，421上调100元/吨至12500元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少5640吨至8.987万吨，周度开炉数量减少6台至323台，开炉率下滑0.8%至43.3%。继云南德宏、保山和怒江电价上调、硅厂减产后，凉山及乐山电价上调后也出现减产动向。四川电价暂未上调、但硅厂自8月起陆续减产。除了新疆新增复产硅厂放产，周内广西恢复少量开炉，中旬湖南有少量计划开炉。

　　2、需求：有机硅周度价格下调500元/吨至12500-14200元/吨，因终端反馈不佳、单体厂新出产品降价较为严重，但dmc降价后下游买涨不买跌，仍未出现备货意愿，随着成本不断上行后单体厂压力骤增，关注大厂后续是否有强行提价操作。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，当前新签单情况较差，仍未出现集中性采购。且下游硅片开工持续下滑，采购意向持续低迷，晶硅签单难度加重、或再度面临降价压力。DMC周度产量环比减少400吨至5.18万吨，多晶硅周度产量环比减少450吨至3.1万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体去库1750吨至27.04万吨。工业硅社库周度累库5700吨至31.75万吨，其中厂库累库5700吨至18.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.6万吨，天津港持稳在4.6万吨，昆明港持稳在4万吨。

　　4．观点：西南开启减产周期后供给呈现减量，贸易商出货节奏同样放缓。终端传导继续减弱，下游双硅计划增产仍在推迟，采购量级相对稳定但向上压价严重。行业库存延续累库但增幅放缓，仓单库存持续转移至港口。当前硅价下方有成本和供给减量支撑，上方存在需求弱势和库存高压限制。现货小幅修复，期货稍有压盘。预计后续有窄幅修复可能，但空间有限。

　　碳酸锂：意料之外 情理之中

　　1、供应：周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。

　　2、需求：11月预计三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存方面，三元材料周度库存环比减少270吨至14321吨、磷酸铁锂周度库存环比增加6730吨至76960吨。终端，据乘联会初步统计，10月1-31日，乘用车新能源市场零售128.4万辆，同比增长67%，环比增长14%；批发139.9万辆，同比增长58%，环比增长14%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。

　　4、观点：供应端国内生产+进口环比均有增加，周度产量环比小幅增加，11月产量预计环比增加，据智利海关数据显示，2024年10月智利碳酸锂出口至中国的碳酸锂约为1.7万吨，环比增加2.2%。需求端11月结构性旺季得以延续，磷酸铁锂预计产量环比增加，三元下降；终端需求仍有期待，社会库存延续降库态势至11万吨左右，然而部分下游接仓单实现部分补库，一定程度抑制了市场采购需求，同时，下游对于高价货接受程度有限，综合导致现货市场并没有随价格上涨而火热。如若实际需求表现出持续景气，尽管供应环比有所增加，对价格仍不宜过度看空，但需要注意的是，价格上方仍有一定套保压力，整体表现仍偏震荡运行，考虑短期区间操作。